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　　【申万宏源策略】十五五产能优化与科技攻坚共振，AI 诳骗蓄势待发——申万宏源要道假定表改造与调换精粹（2025年9月）

　　本期投资指示：

　　2025年9月28日，申万宏源商榷所召开了体系协同的月度不雅点调换会。本次会议重心聚焦三大主题：1）各行业十五五规画瞻望；2）科技最新变化响应；3）各行业三季报瞻望，会议主要施行如下：

　　一、十五五规画瞻望：轨制破局牵引科创攻坚，多行业协同激动产能优化。宏不雅分析师暗意，“十五五”时间产业结构改造的首要标的是转型升级，臆想“十五五”规画对科技革命的支撑力度将延续“十四五”的标的。同期产业结构改造的另一中枢是推动供需适配，“反内卷”政策或在“十五五”中进一步贯彻。房地产分析师暗意，预判房地产总量仍将不绝磨底，臆想止跌回稳政策也将进一步推出，而在十五五规画的高质料发展下，好屋子将开导“新址品、新订价、新模式”的新发展赛谈，推动好屋子浸透率更低的中枢城市房地产商场的改善而况开首进入底部拐点时间。家电分析师暗意，十五五时间，家电行业中的政策中枢是智能、绿色、全球化三大方面，亦然大部分中国制造业往日的首要标的。建筑分析师暗意，十五五规画在建筑行业的重心为出海和智能建造两个方面。有色分析师暗意，十五五时间，计策资源的首要性将抓续提高，利好有色金属价钱的抓续上升。建材分析师暗意，十五五规画中水泥玻璃等行业将严控产能，往日建材企业更留神利润诞生而不单是是收入诞生。化工分析师暗意，十五五时间行业大标的是控增量，减存量，20年以上的老旧产能将抓续被置换，举座行业周期见底回升，对化工出口链保抓乐不雅作风。电新分析师暗意，在聚拢国快意变化峰会上，中国暗意将在2035年前力图罢了风电和太阳能发电总装机容量达 36亿千瓦，往日每年如故保抓2亿千瓦时的增长幅度，十五五时间电新行业供需共振向好。煤炭分析师暗意，十五五时间煤炭资源稀缺性将大幅上升，同期产能采集度将进一步擢升，煤炭价钱波动将减弱，煤炭行业功绩将侍从价钱上升而抓续回暖。规画机分析师暗意，十五五阶段国度政策对科技行业（AI算力、AI诳骗等）的补贴或逐步推出，利好科技行业不绝攻坚中枢时间。传媒分析师暗意，十五五时间，文化出海的监管或将逐步松开，利好行业供给端回暖。

　　二、算力相干中枢时间破损后板块牛市延续，2026年AI诳骗将迎来爆发。规画机分析师暗意，中国晶圆制造时间破损类似全产业AI推理锻练徐徐优化，算力本钱抓续下行的布景下，2026年AI诳骗将迎来喷涌阶段，举座看好行业内AI收入占比跨越10%的企业。电子分析师暗意，固然短期国补退坡导致滥用电子功绩压力较大，然而永恒来看国内务策对电子行业国产替代（半导体等）的支撑仍在加大。传媒分析师暗意，国内24年底以来正复刻北好意思互联网云规画巨头22年底来的进度：capex插足-云规画和自有诳骗推选/告白等加快、opex下落-capex再插足的正轮回，看好全球互联网云规画AI+自研芯片下的价值重估，行业总体机蚁合焦在泛文娱标的，悦己滥用全球共振，行业步地精熟，且大王人公司也已具备出海基础，云规画和游戏已经干线。通讯分析师暗意，从产业研发来看，6G和卫星互联网是中枢，同期国产算力的契机采集在IDC产业链。零卖分析师暗意，从电商维度看互联网企业仍处于存量博弈阶段，国补闭幕会对电交易绩有一个高基数的负面影响，然而臆想该负面影响将被AI居品带来的收入对冲，而中好意思关税对互联网平台公司的影响较低。

　　三、三季报功绩瞻望：国补退坡导致相干行业（轻工，滥用电子、家电等）功绩在高基数布景下压力较大，反内卷下传统周期行业或迎来窘境回转。涵营养析师暗意，民办高级涵养企业三季报功绩迎来窘境回转。有色分析师暗意，国内金属价钱抓续高潮的布景下，三季度有色功绩臆想抓续改善。医药分析师暗意，特朗普关税政策余步较大，对国内医药企业的影响不至于达到部分投资者过于悲不雅的预期。农业分析师暗意，猪价看空到2026年一季度，三季报增速偏弱。轻工分析师暗意，国际需求来看，特朗普最新关税对行业的影响较大，同期内需补贴退坡下基本面承压，三季度功绩不绝磨底。电子分析师暗意，国补退坡后，滥用电子板块增速或边缘下滑。化工分析师暗意，《石化化工行业稳增长责任有考虑》方针罢了2025-2026年石化化工行业加多值年均增长5%以上，经济效益企稳回升，永恒趋势上行不变，三季报功绩趋势向好。食物饮料分析师暗意，下半年公共滥用品基本面需求偏弱，但机构抓仓很轻，商场预期较低。军工分析师暗意，三季报行业举座营收及功绩向好，后续关爱十五五推崇对军工的抓续催化，关爱弹性/主题品种。

　　风险指示：政策激动不足预期、全球经济下行幅度超预期、地缘政事风险等。

　　3． 风险指示

　　政策激动不足预期、全球经济下行幅度超预期、地缘政事风险等。

连累剪辑：常福强